詳解“印度版支付寶” Paytm：螞蟻出海的第一顆果實(shí)

與螞蟻集團(tuán)有著千絲萬(wàn)縷關(guān)聯(lián)的 " 印度版支付寶 "Paytm，邁出了上市腳步。

印度證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)最近披露的 Paytm 招股書顯示，Paytm 擬籌資 1660 億盧比（約 144 億人民幣、22.3 億美元），包括發(fā)行價(jià)值 830 億盧比的新股，以及 830 億盧比的銷售要約。

這一規(guī)模 IPO，將使 " 印度版支付寶 " 成為印度的第三大上市公司，僅次于 2010 年上市的國(guó)有礦業(yè)公司印度煤炭（Coal India）和 2008 年上市的信實(shí)電力（Reliance Power）。

和在中國(guó)的同行支付寶一樣，Paytm 在印度擁有廣泛的用戶群體。招股書提到，截至 2021 年 3 月，Paytm 已有 3.33 億注冊(cè)用戶，覆蓋 2100 萬(wàn)商戶——當(dāng)前印度網(wǎng)民有近 7 億，相當(dāng)于一半印度網(wǎng)民是 Paytm 用戶。從用戶量來(lái)看，Paytm 已經(jīng)成為印度第一、全球第三大電子錢包。

不過(guò)與支付寶此前招股書中的亮眼數(shù)據(jù)相比，Paytm 的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則顯得遜色：成立近 10 年，Paytm 仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

螞蟻集團(tuán)間接持股 29.6%，系 Paytm 最大的股東；阿里巴巴間接持股 7.2%，來(lái)源：Paytm 招股書

Paytm 股東背景可謂華麗，伯克希爾哈撒韋以及軟銀都在股東之列，螞蟻集團(tuán)持有該公司近 30% 股份，是其最大股東，阿里巴巴間接持股 7.2%。

事實(shí)上從 2015 年左右開(kāi)始，螞蟻集團(tuán)就開(kāi)始在海外布局支付業(yè)務(wù)，投資當(dāng)?shù)刂Ц豆疽詭椭就疗髽I(yè)打造 " 支付寶 "，足跡廣至印度、泰國(guó)、孟加拉、韓國(guó)、緬甸、巴西等地，印度的 Paytm 是其中第一家邁出上市腳步的企業(yè)。

值得注意的是，Paytm 母公司總共 7 個(gè)董事會(huì)席位中曾有多達(dá)四名阿里系華人董事，都在提交招股書前火速退出了這家印度獨(dú)角獸的董事會(huì)。

有海外投行人士告訴鈦媒體 APP，通常情況下印度上市公司的單一大股東持股比例不能超過(guò) 25%。因此，螞蟻集團(tuán)很可能需要在 IPO 前和 IPO 過(guò)程中減至少 5% 的股份。

坎坷的崛起之路

與支付寶相比，Paytm 成長(zhǎng)過(guò)程卻要坎坷得多。

一個(gè)核心原因是，印度的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)期以來(lái)堪稱落后。截至 2015 年 4 月，印度能夠使用寬帶服務(wù)的人數(shù)也不過(guò) 1 億，那時(shí) 4G 網(wǎng)絡(luò)甚至還未大范圍普及。

據(jù)世界銀行 2016 年的數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)該國(guó)近一半人口沒(méi)有銀行賬戶（47%），很多二三線城市連銀行都沒(méi)有。在銀行和信用卡普及率極低的背景下，貨到付款是印度網(wǎng)購(gòu)的主要支付模式。

彼時(shí)，印度電商巨頭 Flipkart 在大城市的交易中的 72%，是通過(guò)貨到付款完成的，而在二線城市，這一比例更是高達(dá) 90%。

在這種背景下，發(fā)展初期的 Paytm 使勁渾身解數(shù)推廣，也難以復(fù)制中國(guó)式移動(dòng)支付的成功。比如，2014 年，Paytm 與優(yōu)步（Uber）合作，雖然其知名度獲得提升，但其用戶數(shù)始終不多。截至 2015 年，Paytm 的注冊(cè)用戶也不過(guò) 2500 萬(wàn)人。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生印度總理莫迪推出 " 數(shù)字印度 " 計(jì)劃之后。莫迪號(hào)召國(guó)民，" 學(xué)習(xí)電子經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)作，學(xué)習(xí)使用電子銀行和銀行賬戶的不同方式，學(xué)習(xí)不同銀行 App 的有效使用，學(xué)習(xí)如何在無(wú)現(xiàn)金的情況下經(jīng)營(yíng)生意。" 此外，他還表示印度將建立 " 無(wú)現(xiàn)金社會(huì) "。

2016 年，莫迪政府宣稱為了 " 打擊腐敗、斷絕恐怖團(tuán)體資金鏈和假幣流通渠道 "，發(fā)布廢鈔令——宣布廢除民間大多數(shù) 500 及 1000 盧比面額的紙鈔。

廢鈔令生效后，Paytm 就宣布創(chuàng)下單日交易次數(shù)記錄，應(yīng)用下載量成長(zhǎng)超千倍，每人平均交易次數(shù)也暴增。注冊(cè)用戶在四個(gè)月里就增至 1.22 億。

來(lái)源：Paytm 招股書

同一時(shí)期，Paytm 收獲了來(lái)自阿里巴巴集團(tuán)及螞蟻集團(tuán)的連續(xù)兩輪投資，一躍成為該公司第一大股東，當(dāng)時(shí)持股約 40%。

" 二維碼支付 " 也被很快帶到印度。Paytm 在招股書提到，Paytm 是為印度商戶提供二維碼支付的第一家公司。廢鈔令疊加二維碼，讓 Paytm 終于破圈，并且將線下掃碼支付的優(yōu)勢(shì)保持至今。到 2018 年，Paytm 用戶達(dá)到了 2.5 億。

2021 財(cái)年，Paytm 的整體支付交易量占據(jù)約四成份額，錢包支付的市場(chǎng)份額為 65% 至 70%。

難以復(fù)制支付寶

Paytm 與支付寶的淵源很早，Paytm 母公司創(chuàng)始人維賈伊曾經(jīng)講述過(guò)與馬云的故事：

2009 年，維賈伊創(chuàng)立 Paytm，剛開(kāi)始這個(gè)軟件主要只是用來(lái)為手機(jī)充值。2011 年，維賈伊聽(tīng)了一場(chǎng)馬云的演講，受到他所講的支付寶加淘寶的支付場(chǎng)景的啟發(fā)。回到印度后，維賈伊開(kāi)始在 Paytm 上打造類似的移動(dòng)購(gòu)物加線上支付的模式。

2014 年 10 月，阿里上市不久，維賈伊專程來(lái)到杭州，見(jiàn)到了馬云、張勇、彭蕾和井賢棟，講述他的普惠金融愿景。阿里正籌劃深入印度金融領(lǐng)域，當(dāng)時(shí)已有 2000 萬(wàn)用戶的 Paytm 已經(jīng)是印度最大的移動(dòng)支付平臺(tái)。

很快，阿里連續(xù)兩輪投資 Paytm，成為其最大股東。

阿里選擇通過(guò)投資的方式出海是可以理解的，與成立 " 中國(guó)獨(dú)資公司 " 相比，前者獲取相關(guān)金融牌照更加方便。

此后，阿里開(kāi)始 " 手把手 " 地向 Paytm 提供經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)。業(yè)內(nèi)人士向鈦媒體 APP 表示，阿里都會(huì)把 Paytm 的工程師專門接到杭州進(jìn)行培訓(xùn)、指導(dǎo)。雙方人員頻繁往返于杭州和德里。Paytm 幾乎全盤采用和借鑒了支付寶的系統(tǒng)、架構(gòu)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

但與支付寶相比，Paytm 有一大先天不足——缺一個(gè)淘寶。Paytm 靠 " 充話費(fèi) " 起家，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起后，才開(kāi)始尋找線下支付場(chǎng)景，但是缺少一個(gè)淘寶式的天然線上流量入口。

很快，2017 年 3 月，阿里巴巴領(lǐng)投了 Paytm 旗下新電子商務(wù)部門的 2 億美元融資。彼時(shí)甚至有市場(chǎng)傳聞，阿里曾考慮完全收購(gòu)該部門，成立 " 天貓印度站 "。

Paytm 的電商嘗試 "Paytm Mall"，確實(shí)是一個(gè)類似天貓商城的 B2C 電商平臺(tái)，產(chǎn)品覆蓋食品、服飾、家電等。不過(guò)，電商市場(chǎng)在印度早已經(jīng)是紅海市場(chǎng)。Paytm 需要面對(duì)來(lái)勢(shì)洶洶的亞馬遜、沃爾瑪?shù)谋镜卮碚?Flipkart，以及信實(shí)集團(tuán)旗下信實(shí)零售（Reliance Retail）。

結(jié)果來(lái)看，印度版天貓發(fā)展也并不順利。2018 財(cái)年，Paytm Mall 虧損擴(kuò)大至 180 億盧比，市場(chǎng)份額卻下降至了 3%。此后，Paytm Mall 開(kāi)始了對(duì)零售業(yè)務(wù)的收縮。

在支付主業(yè)，Paytm 的競(jìng)爭(zhēng)壓力也在加大，對(duì)手林立，包括沃爾瑪旗下的 PhonePe、谷歌支付、亞馬遜支付，以及 Facebook 旗下的 WhatsApp Pay 等都在這些階段涌入印度。

根據(jù)印度國(guó)家支付公司（NPCI）的數(shù)據(jù)，截止 2021 年 6 月，從交易總額維度來(lái)看，沃爾瑪旗下的 PhonePe 在統(tǒng)一支付接口（UPI）生態(tài)系統(tǒng)中的市場(chǎng)份額為 47% ；Google Pay 占比 37.8%；Paytm 的市場(chǎng)份額僅為 7.42% ——印度 UPI（統(tǒng)一支付界面）主要針對(duì)大額線上轉(zhuǎn)賬場(chǎng)景，而 Paytm 的優(yōu)勢(shì)場(chǎng)景則僅限線下掃碼支付。

科技研究公司 Counterpoint 分析師表示，五年前，Paytm 幾乎統(tǒng)治了印度，但它現(xiàn)在的業(yè)績(jī)卻在下滑?，F(xiàn)在它必須要抓住時(shí)機(jī)進(jìn)行 IPO，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)正愈演愈烈，IPO 可能會(huì)為它帶來(lái)一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

paytm 的營(yíng)銷投入遠(yuǎn)超競(jìng)品，來(lái)源：標(biāo)普

華爾街投資機(jī)構(gòu)海投全球創(chuàng)始人兼 CEO 王金龍 Jerry 向鈦媒體 APP 表達(dá)了類似觀點(diǎn)，" 與支付寶相比，Paytm 的根基太淺、缺少天然流量。之前的燒錢營(yíng)銷并未能帶來(lái)業(yè)績(jī)大幅提升，不得不削減營(yíng)銷投入降低支出，以此減少虧損。"

在他看來(lái)，"印度政府正在鼓勵(lì)本國(guó)科技企業(yè)上市，加之全球流動(dòng)性泛濫，正是 Paytm 的上市良機(jī)，因此它即使業(yè)績(jī)下滑也要沖刺上市。"

招股書也證明了這一點(diǎn)，2018 年一季度以來(lái)，Paytm 的總收入已連續(xù)三年下滑；2021 財(cái)年，營(yíng)收同比下滑 14.6%；同期歸母凈虧損為 169.6 億盧比，約合 14 億元人民幣，虧損同比卻收窄 40.3%。這正有賴于總費(fèi)用支出的下滑——近三年以來(lái)，Paytm 的營(yíng)銷及促銷費(fèi)用正以每年約 60% 的幅度逐年遞減。

面臨獨(dú)立成長(zhǎng)的挑戰(zhàn)

阿里對(duì)于 Paytm 的傾心投入肉眼可見(jiàn)，但伴隨著后者的上市步伐，阿里色彩將不得不逐步淡去。

從 2015 年到 2019 年，螞蟻集團(tuán)連續(xù) 4 次參與 Paytm 融資，成為其最大股東（持股 29.2%），但受限于印度監(jiān)管，螞蟻集團(tuán)很可能需要在 IPO 前和 IPO 過(guò)程中減至少 5% 的股份。

此外，上市前 Paytm 母公司總共 7 個(gè)董事會(huì)席位中曾有多達(dá)四名華人董事，分別是現(xiàn)任螞蟻集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官井賢棟（中國(guó)籍）、阿里巴巴企業(yè)融資資深副總裁姚允仁（美國(guó)籍）、阿里系公司亞博科技投資及全球戰(zhàn)略總裁程國(guó)明（中國(guó)籍）和阿里巴巴東南亞與印度戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人 Ting Hong Ho。

井賢棟甚至從 2015 年就開(kāi)始任職，直至 Paytm 準(zhǔn)備上市前夕。

招股書披露，以上四人均在提交招股書前火速退出了董事會(huì)。

提交招股書前夕，阿里系董事密集退出，來(lái)源：Paytm 招股書

與此同時(shí)，Paytm 董事會(huì)新增成員中僅有一位曾供職螞蟻集團(tuán)—— " 額外董事（Additional Director）"Douglas Lehman Feagin（美國(guó)籍），此前曾擔(dān)任螞蟻集團(tuán)高級(jí)副總裁。公開(kāi)資料顯示， Douglas Feagin 自 2016 年 6 月開(kāi)始擔(dān)任螞蟻集團(tuán)高級(jí)副總裁。在螞蟻集團(tuán)最新的管理層名單中，Douglas Feagin 已經(jīng)不在其中。

阿里與 Paytm 關(guān)系變化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在 2020 年。當(dāng)年 5 月，中印兩國(guó)間由于一些眾所周知的原因關(guān)系緊張，印度政府一度下架了數(shù)十個(gè)中國(guó)應(yīng)用（包括支付寶在內(nèi)），同時(shí)也對(duì)擁有中國(guó)背景資本的投資行為進(jìn)行了諸多限制。印度社會(huì)甚至掀起了一輪反華浪潮。

王金龍 Jerry 認(rèn)為，印度政府很可能私下向 Paytm 臨時(shí)規(guī)定了某些隱形上市門檻，比如需要將具有阿里背景的董事全部清除出董事會(huì)。

在他看來(lái)，此前自身定位戰(zhàn)略投資人的螞蟻集團(tuán)，將不得不以財(cái)務(wù)投資者的角色收?qǐng)隽?。雖然在財(cái)務(wù)方面，螞蟻在印度的投資已經(jīng)非常成功，但其出海印度并且投入如此之巨的最初動(dòng)力，恐怕也不僅僅是為了財(cái)務(wù)回報(bào)。

對(duì)于 Paytm 而言，失去董事會(huì)席位、股權(quán)縮減的阿里系，可能難以維持此前對(duì)其的全力投入，" 印度版支付寶 " 需要面臨一次獨(dú)立成長(zhǎng)的挑戰(zhàn)。

巧合的是，除印度的 Paytm 之外，韓國(guó)最大的在線支付公司的 Kakao Pay 目前也處于上市進(jìn)程中，螞蟻持有其 45% 的股權(quán)。根據(jù)其此前遞交的招股說(shuō)明書，該公司原定于 8 月 12 日在韓國(guó)交易所上市，但在 7 月下旬臨時(shí)被要求修改招股說(shuō)明書，具體原因截止目前未公開(kāi)。