數(shù)字支付是PayPal（PYPL）的未來

隨著世界從現(xiàn)金（和塑料卡）轉(zhuǎn)向電子商務(wù)和數(shù)字支付，很少有公司能夠像PayPal（PYPL）那樣創(chuàng)造股東財(cái)富。PayPal正在創(chuàng)建一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，以促進(jìn)在線，商店和用戶之間的數(shù)字支付，同時(shí)積極地吸引商人和消費(fèi)者。

我們的觀點(diǎn)主要分為三個(gè)部分：

預(yù)計(jì)在未來幾年中，數(shù)字支付市場(chǎng)將快速增長(zhǎng)，并且PayPal提供了支持?jǐn)?shù)字交易的各種產(chǎn)品和服務(wù)。

數(shù)字錢包付款有望在全球范圍內(nèi)在商店和在線上越來越流行。

PayPal得益于強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和知名品牌，受到全球數(shù)百萬商戶和消費(fèi)者的信賴。在過去幾年中，PayPal出色的財(cái)務(wù)指標(biāo)證明了這些優(yōu)勢(shì)。

數(shù)字支付的未來

根據(jù)Grand View Research的數(shù)據(jù)，到2025年，數(shù)字支付市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到1325億美元，每年增長(zhǎng)17.6％。到2025年，支付網(wǎng)關(guān)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到940億美元，每年以13％的速度增長(zhǎng)。這些趨勢(shì)將受到越來越多的電子商務(wù)采用以及商店和在線使用數(shù)字/移動(dòng)錢包付款的推動(dòng)。

下表比較了2019年的全球付款方式和2023年的預(yù)測(cè)付款方式。百分比基于總支出。

來源：《WorldPay 2020年全球支付報(bào)告》

到2023年，數(shù)字/移動(dòng)錢包支付預(yù)計(jì)將占電子商務(wù)和POS（實(shí)體店）交易中全球消費(fèi)者支出的大部分。盡管該數(shù)據(jù)在數(shù)字錢包支付已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的亞太地區(qū)非常重要，但該報(bào)告中討論的所有其他區(qū)域（北美，拉丁美洲，歐洲，中東，非洲）都朝著同一方向發(fā)展。

這種趨勢(shì)是有道理的。在美國(guó)數(shù)字錢包提供了現(xiàn)金和塑料卡所不能提供的更高的安全性和某些便利。例如，如果你丟失了錢包或皮夾，某人開始為您的信用卡充值將很容易。對(duì)于他們來說，花上你所有的現(xiàn)金將更加容易。但是，如果你丟失了智能手機(jī)，他們甚至可能無法解鎖設(shè)備。至少在取消服務(wù)之前沒有。

更重要的是，我們使用手機(jī)來處理一切-發(fā)送消息，流媒體，瀏覽Internet。為什么我們中的更多人也不會(huì)使用它們進(jìn)行付款？

PayPal的支付生態(tài)系統(tǒng)

PayPal正在創(chuàng)建一個(gè)支付生態(tài)系統(tǒng)。他們提供的各種產(chǎn)品和服務(wù)不僅使用戶受益，而且也吸引了商家和消費(fèi)者。更重要的是，PayPal通過新的創(chuàng)新，收購(gòu)和合作伙伴關(guān)系不斷加強(qiáng)這一生態(tài)系統(tǒng)。

對(duì)于商家

實(shí)體解決方案：PayPal提供POS硬件，基本軟件和支付處理服務(wù)，使商戶可以在商店中接受信用卡/借記卡和數(shù)字錢包付款。

PayPal的POS軟件PayPal Here提供基本功能。但是對(duì)于需要更多服務(wù)的商家，PayPal與POS軟件解決方案的其他提供商合作，例如零售的Vend和餐館的Lavu。

在2018年，PayPal收購(gòu)了瑞典金融科技公司iZettle，后者被稱為``歐洲廣場(chǎng)（SQ）''。此次收購(gòu)不僅使PayPal在某些歐洲和拉丁美洲市場(chǎng)上獲得了更好的立足點(diǎn)，而且擴(kuò)大了其產(chǎn)品范圍，包括iZettle用于酒吧，咖啡廳和餐館的高級(jí)POS軟件（iZettle Pro）。

2019年，PayPal收購(gòu)了GoPay 70％的股份，使PayPal成為第一個(gè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的外國(guó)支付平臺(tái)。此舉為PayPal在未來幾年提供了非凡的機(jī)會(huì)。中國(guó)擁有超過7.1億在線購(gòu)物者，不僅是全球最大的電子商務(wù)市場(chǎng)，還是增長(zhǎng)最快的電子商務(wù)市場(chǎng)之一。

2020年5月，PayPal宣布在全球28個(gè)市場(chǎng)中使用QR碼付款功能，這意味著商家可以顯示QR碼，消費(fèi)者可以使用其PayPal或Venmo應(yīng)用程序掃描該代碼并進(jìn)行付款。CVS已經(jīng)宣布計(jì)劃在今年晚些時(shí)候在8,200家商店中采用這種結(jié)帳技術(shù)。但是CVS可能只是許多中的第一個(gè)。毫無疑問，PayPal將更多地參與實(shí)體地點(diǎn)的結(jié)帳流程，從而從中受益。如果這種趨勢(shì)在美國(guó)像在世界其他地區(qū)一樣受到關(guān)注，那么十年后，PayPal可能會(huì)比信用卡更普遍。

電子商務(wù)解決方案：PayPal提供支付網(wǎng)關(guān)服務(wù)，這是在線和移動(dòng)交易所必需的。支付網(wǎng)關(guān)將網(wǎng)站安全地連接到支付處理器，從而使商家可以安全地在線接受信用卡和借記卡付款。

PayPal功能幾乎可以添加到任何網(wǎng)站，但是PayPal還與各種電子商務(wù)解決方案提供商合作，包括Etsy和Shopify。這些合作伙伴使商戶可以創(chuàng)建具有內(nèi)置PayPal功能的在線店面，從而推動(dòng)PayPal商戶用戶群的增長(zhǎng)。此外，PayPal對(duì)iZettle的收購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)大了其電子商務(wù)生態(tài)系統(tǒng)；iZettle電子商務(wù)使商家不僅可以創(chuàng)建在線店面，還可以從一個(gè)地方管理商店和在線銷售以及庫(kù)存。

在上述情況下，PayPal通過根據(jù)總付款量（TPV）和他們處理的交易次數(shù)向商家收取費(fèi)用來產(chǎn)生收入。

對(duì)于消費(fèi)者

PayPal主要通過其數(shù)字/移動(dòng)錢包，PayPal應(yīng)用程序和Venmo吸引消費(fèi)者。這些允許用戶（1）進(jìn)行收款（2）在線購(gòu)物進(jìn)行支付，以及更多在開發(fā)中的功能。

這些數(shù)字錢包如此豐富，以至于Venmo成了動(dòng)詞。在最近一個(gè)季度，Venmo處理了超過370億美元（同比增長(zhǎng)50％），并在本季度結(jié)束時(shí)擁有超過6000萬用戶。

就其本身而言，PayPal應(yīng)用程序可以鏈接到Google Pay和Samsung Pay，這使用戶可以在支持NFC的POS終端上使用其PayPal帳戶進(jìn)行店內(nèi)支付。另外，如前所述，PayPal最近宣布了QR碼付款，這將使PayPal和Venmo用戶可以通過掃描QR碼在店內(nèi)付款。

PayPal進(jìn)一步增強(qiáng)了其生態(tài)系統(tǒng)，并增強(qiáng)了其通過收購(gòu)在線購(gòu)物和獎(jiǎng)勵(lì)平臺(tái)Honey吸引消費(fèi)者的能力。但是，許多投資者對(duì)價(jià)格標(biāo)簽非常著迷，以至于他們錯(cuò)過了森林。是的，這是40億美元，非常昂貴。但是Honey的平臺(tái)允許PayPal在消費(fèi)者的決策過程中將其自身插入上游。PayPal現(xiàn)在可以幫助消費(fèi)者找到產(chǎn)品，而不僅僅是購(gòu)買產(chǎn)品。那可能是巨大的增長(zhǎng)動(dòng)力，因?yàn)樗锌赡茉谌碌乃缴衔M(fèi)者和商家。例如，希望從PayPal龐大的用戶群中獲利的商戶可以通過Honey來提供交易，這反過來應(yīng)該隨著消費(fèi)者尋求折扣而推動(dòng)用戶增長(zhǎng)，這應(yīng)該誘使更多的商戶提供交易……等等。PayPal還可以利用該平臺(tái)來獎(jiǎng)勵(lì)消費(fèi)者的忠誠(chéng)度，這與信用卡提供現(xiàn)金返還和其他獎(jiǎng)勵(lì)的方式非常相似?；蛘?，PayPal可以利用消費(fèi)者數(shù)據(jù)通過Venmo提出個(gè)性化建議。最重要的是，這項(xiàng)收購(gòu)可以從許多方面受益，而且PayPal過去已經(jīng)做出了一些良好的資本分配決策。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

PayPal建立了遍布全球的商戶和消費(fèi)者網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)遍及200多個(gè)國(guó)家，并支持30多種貨幣。截至2020年第二季度，PayPal擁有超過3.46億活躍帳戶，其中包括超過2600萬商家?guī)簟Ｃ總€(gè)新消費(fèi)者為每個(gè)商家增加價(jià)值，就像每個(gè)新商家為每個(gè)消費(fèi)者增加價(jià)值一樣。不僅如此，PayPal還花費(fèi)了數(shù)年的時(shí)間在支付市場(chǎng)上建立了一個(gè)知名且可信賴的品牌。新進(jìn)入者將很難突破這些壁壘并獲得市場(chǎng)份額。

金融：

PayPal的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)狀況上。在過去的五年中，PayPal的收入增長(zhǎng)了123％，或每年約17％。收入以每年20％的速度增長(zhǎng)更快，而自由現(xiàn)金流（FCF）則以每年26％的速度增長(zhǎng)。在此期間，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率保持相對(duì)穩(wěn)定，約為15％。雖然很高興看到利潤(rùn)率擴(kuò)張，但這是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域，保持利潤(rùn)率仍然令人印象深刻。

如前所述，PayPal的收入與總付款量（TPV）和交易量密切相關(guān)。下圖顯示了過去幾年中的這些數(shù)字。

來源：PayPal財(cái)報(bào)

自2015年以來，PayPal的TPV每年以26％的速度增長(zhǎng)。但是在2020年第2季度，TPV的同比增長(zhǎng)加速至29％。經(jīng)濟(jì)衰退期間的增長(zhǎng)令人難以置信，尤其是與支付市場(chǎng)上的其他知名企業(yè)相比；Square（SQ），萬事達(dá)卡（MA）和Visa（V）都報(bào)告了最近一個(gè)季度的付款總額下降了兩位數(shù)。

正如我們之前提到的，PayPal將受益于向電子商務(wù)和數(shù)字/移動(dòng)錢包付款的轉(zhuǎn)變。而這正是疫情的后果。疫情導(dǎo)致這些趨勢(shì)加速，PayPal完美執(zhí)行。PayPal稱2020年第二季度為公司歷史上最強(qiáng)勁的季度：

已處理的交易增長(zhǎng)了26％

活躍賬戶增長(zhǎng)加速至21％

收入增長(zhǎng)加快至22％

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率擴(kuò)大170bps

每股收益增長(zhǎng)87％

FCF增加了112％

估值

PayPal的估值很高，目前的市盈率接近歷史最高水平（12倍），市盈率也達(dá)到歷史最高水平（90倍），遠(yuǎn)高于標(biāo)普500指數(shù)的2.4倍銷售和29倍的收益。但在過去五年中，PayPal的銷售額每年增長(zhǎng)17％，利潤(rùn)增長(zhǎng)20％。在過去四個(gè)季度中，每個(gè)季度的銷售增長(zhǎng)也都在加速。因此，盡管這些比率肯定很高，但對(duì)于發(fā)布如此強(qiáng)勁增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的公司而言，它們可能并不那么瘋狂。

競(jìng)爭(zhēng)

PayPal面臨來自提供Apple Pay，Google Pay和Samsung Pay等競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的技術(shù)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)。在這三者中，Apple Pay可能是最大的威脅，因?yàn)樗?019年9月估計(jì)有超過4.4億用戶。但是，Apple Pay的顯著局限性在于它取決于設(shè)備。僅Apple產(chǎn)品用戶可以使用Apple Pay-這嚴(yán)重限制了可擴(kuò)大的市場(chǎng)。但是，PayPal受益于所有的支付平臺(tái)，這意味著可擴(kuò)大的總市場(chǎng)要大得多。但是請(qǐng)不要誤會(huì)，蘋果是一個(gè)強(qiáng)大的威脅，擁有龐大的用戶群和大量現(xiàn)金。

PayPal還面臨來自Square（SQ）的競(jìng)爭(zhēng)。雖然Square（SQ）有特定的POS軟件的更強(qiáng)大的產(chǎn)品，Square（SQ）也有兩個(gè)明顯的局限性：（1）商家利用Square（SQ）POS硬件不能接受在多個(gè)國(guó)家進(jìn)行支付（2）Square應(yīng)用僅在美國(guó)，英國(guó)，澳大利亞，加拿大和日本可用。因此，PayPal對(duì)于希望在多個(gè)國(guó)家/地區(qū)進(jìn)行實(shí)體經(jīng)營(yíng)的商人來說是顯而易見的選擇。同樣，不需要Square硬件的大型商家仍可以選擇提供PayPal作為在線結(jié)帳選項(xiàng)。

最后，PayPal在中國(guó)面臨著支付寶和微信支付的競(jìng)爭(zhēng)。盡管它們并未有效地滲透PayPal運(yùn)營(yíng)的許多市場(chǎng)，但它們確實(shí)占據(jù)了中國(guó)移動(dòng)支付市場(chǎng)的93％份額。如果他們能夠?qū)I(yè)務(wù)擴(kuò)展到當(dāng)前市場(chǎng)之外，那么對(duì)于PayPal來說可能會(huì)出現(xiàn)問題。但是，競(jìng)爭(zhēng)是雙向的，PayPal最近收購(gòu)了GoPay 70％的股份，從而使他們能夠有意義地進(jìn)入中國(guó)支付市場(chǎng)。

即使有所有競(jìng)爭(zhēng)，這也不是一個(gè)由企業(yè)主導(dǎo)的市場(chǎng)。將會(huì)有幾位獲勝者，我們相信PayPal將是其中之一。

結(jié)論

PayPal是一家知名，受信任和創(chuàng)新的公司，已建立了強(qiáng)大的全球買賣雙方網(wǎng)絡(luò)。隨著電子商務(wù)和數(shù)字/移動(dòng)錢包支付的增長(zhǎng)，數(shù)字支付變得越來越普遍，PayPal已經(jīng)做好了獲取價(jià)值的準(zhǔn)備。

對(duì)于愿意長(zhǎng)期看待的耐心投資者，即使以今天的估值昂貴，PayPal還是可以投資的。

以上僅作為投資交流，不代表投資建議