天神娛樂從350億市值到瀕臨退市，它的虧損還在繼續(xù)……

隨著樂視網(wǎng)宣布2019年巨虧逾百億元的消息流出后，曾在2018年虧損逾70億元天神娛樂終于卸下“A股虧損王”的頭銜，大A股股民們的滿腔怒火亦尋得新一任發(fā)泄對象，但后者的麻煩似乎還在繼續(xù)。

根據(jù)天神娛樂2019年度業(yè)績快報顯示，期內(nèi)公司虧損11.51億元，已連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損。在年報披露后，天神娛樂股票將被實施*ST退市風險警示。

值得注意的是，今年3月1日起實施的新證券法取消了暫停上市條款，退市效率大幅提高，連續(xù)三年虧損的上市公司或直接退市。若天神娛樂無法在2020年實現(xiàn)扭虧為盈，其下場一目了然。

曾立志打造“游戲+廣告+影視”為核心的泛娛樂生態(tài)、受到多家券商看好買入的天神娛樂，最后仍逃不過“神仙下凡，臉先著地”的定律。而曾與巴菲特共進午餐，且有投資獵手美譽的原董事長朱曄，則受到大連證監(jiān)局的六大靈魂拷問，所持公司股份更受到輪番凍結(jié)。

只能說，忽略內(nèi)生性發(fā)展、崇尚多元化業(yè)務(wù)且大肆加杠桿進行收購活動的天神娛樂，早就埋下了危險的種子。

一、出道即巔峰：豪擲120億元花式并購，“跨界”游戲、廣告、影視深受追捧

自從在2014年借殼上市A股后，天神娛樂便身體力行地詮釋了何謂外延式增長，那位自詡“做實業(yè)還行，炒股不行”的董事長，在投資布局方面極為激進，無論是游戲行業(yè)、廣告業(yè)還是影視板塊都能看到其身影。

而朱曄的投資風格也可以總結(jié)為“出手要快、定價要高、布局要廣”。

據(jù)筆者統(tǒng)計，自2015年起至2017年間，天神娛樂在泛娛樂行業(yè)大肆布局，直接并購的標的高達9家，分別是Avazu、麥橙網(wǎng)絡(luò)、妙趣橫生、合潤傳媒等，業(yè)務(wù)涉及手游、休閑游戲、數(shù)字營銷等領(lǐng)域。

其中，光是收購幻想悅游一家公司便花去了34.17億元，同時亦為公司帶來了29.28億元的商譽隱患。而溢價逾200倍收購嘉興樂玩一事，更招來了交易所的問詢函。

而在影視板塊方面，朱曄還投資了影視制作公司工夫影業(yè)與嗨樂影視，前者參與的影視項目有《河神》、《河神2》、《尋龍訣》等；后者參與的影視劇項目包括《鬼吹燈》、《熱血長安》、《熱血天師》等。

如此不計后果的投資布局方法，筆者只能感嘆一句：這很朱曄。

不得不承認的是，在大肆并購之后，天神娛樂的股價與市值亦急劇膨脹。在2015年12月31日當天，天神娛樂股價一度攀上125.20元高位，較年初的57.50元暴漲117.74%，市值直逼350億元。

與此同時，天神娛樂的業(yè)績出現(xiàn)爆炸性增長。就營收數(shù)據(jù)而言，天神娛樂的營收從2014的4.76億元上漲至2017年的31.01億元，短短三年時間就翻了近7倍，這股洪荒之力簡直不是我等凡人所能理解。

面對這家營收增長跟開了掛似的游戲公司，一眾券商蜂擁而上，爭相研究其營收大漲的秘密。

經(jīng)過縝密調(diào)查后，海通證券、招商證券以及安信證券等券商紛紛給出“買入”或“增持”的評級，彼時與天神娛樂相關(guān)的研報中出現(xiàn)頻率最高的字眼便是“游戲+影視+廣告”泛娛樂布局，分析師們?nèi)杠S無比，紛紛奔走相告。

但2018年的資產(chǎn)減值一事，卻粉碎了朱曄的并購美夢。

二、天神下凡之路：2018年巨虧逾70億元，董事長遭立案調(diào)查卻遠遁海外

回首2018年，游戲行業(yè)遭遇版號停發(fā)，棋牌類游戲公司受到嚴打，天價陰陽合同曝光極大地沖擊了影視行業(yè)的發(fā)展。前腳才在泛娛樂領(lǐng)域布局完畢的天神娛樂，后腳便發(fā)現(xiàn)自己身處雷區(qū)正中心。當年公司發(fā)生虧損逾70億元，其中計提資產(chǎn)減值63.75億元。

發(fā)生巨額虧損的背后，便是因為子公司營收下滑。根據(jù)公司2018年財報顯示，期內(nèi)游戲業(yè)務(wù)分部和影視廣告分部分別計提資產(chǎn)減值45.09億元和0.2億元。其中受棋牌游戲整頓影響，一花科技于2018年的9月底宣布停止運營，計提減值9億元；而隨著國內(nèi)版號停發(fā)、海外游戲運營競爭加劇，幻想悅游2018年業(yè)績大幅下滑，計提減值逾17億元。光是這兩家游戲子公司便一共計提了26億元的資產(chǎn)減值。

在并購交易過程中，投資人能否挑選出優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，合理運用杠桿以及行業(yè)政策走向這三個因素均決定著交易的成敗?？上У氖?，天神娛樂似乎完美避開了所有正確答案。截止2018年末，天神娛樂的總市值暴跌至不足50億元，股價一度低至4.79元每股。

而昔日指點江山，揮斥方遒的原董事長更是收到了警示函警告。

2019年8月1日，原董事長朱曄收到了大連證監(jiān)局的警示函，其中提到資金占用、關(guān)聯(lián)交易未履行程序、部分費用核算與披露不真實、有限合伙并購基金相關(guān)信息披露不及時不充分、子公司及投資標的重大事項未及時披露、子公司業(yè)績完成情況與預測金額存在重大差異、公司治理和內(nèi)部控制不規(guī)范等六大問題。

但這些罪名都不重要。因為在早在2018年8月，朱曄便辭去天神娛樂董事長、總經(jīng)理、董事、法定代表人職務(wù)，隨后遠遁海外。

三、連續(xù)虧損兩年瀕臨退市，新高管層上馬能否自救成功？

投資連連失利，原董事長遠走高飛，連續(xù)兩年虧損的天神娛樂，終于2019年10月更換了新的管理層，一系列自救措施迅速展開。

公司總經(jīng)理徐德偉在接受《證券日報》記者采訪時表示，“去年10月份進入天神娛樂后，我們一是推動老業(yè)務(wù)止跌回穩(wěn)，天神娛樂的基礎(chǔ)實力不錯，在游戲、影視、廣告營銷、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用分發(fā)這些領(lǐng)域各自都有亮點，但這些板塊需要整合、需要賦能，通過業(yè)務(wù)融合與激勵機制，我們重新凝聚了業(yè)務(wù)團隊，重啟了互聯(lián)網(wǎng)廣告等傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)；二是拓展新業(yè)務(wù)，與大連合作的電競產(chǎn)業(yè)園在快速推進，與WCAA合作的棋牌電競賽事為旗下棋牌產(chǎn)品帶來了大量新增用戶；三是化解債務(wù)，并購基金管理費豁免是一塊，其他的還在推進。”

目前市場上還有聲音提出，債轉(zhuǎn)股或許是天神娛樂的唯一出路。誠然，通過債轉(zhuǎn)股可以減輕天神娛樂的償債壓力，減少財務(wù)費用從而扭虧為盈，同時保證公司有足夠的資金正常開展業(yè)務(wù)。

眼見債務(wù)纏身、資金緊缺且主營業(yè)務(wù)乏力的天神娛樂，這一次真的可以自救成功么？