金融科技增長令人印象深刻，但必須強調(diào)巴西的市場競爭非常激烈，過去兩年有數(shù)百家新初創(chuàng)公司。
MELI 與 WhatsApp Pay 的合作伙伴關(guān)系可能會在消費者入口方面提供長期的推動力，進一步擴大其在巴西的電子商務(wù)和金融科技市場份額。該合作伙伴關(guān)系還利用了對即時支付系統(tǒng) PIX 不斷增長的需求，自 2020 年 11 月推出以來，已有 1.416 億巴西人經(jīng)常使用該系統(tǒng)。值得注意的是，事實證明，MELI 在阿根廷的業(yè)務(wù)利潤更高，運營利潤率高達 38.4%，而巴西為 13.8%。因此，在拉美地區(qū)進行積極擴張的可能性也很大，那里每天有 2.731 億消費者使用 WhatsApp。
在之前的 FQ3 22 財報電話會議中，MELI 報告了模范的頂部和底部擴張，此后股價持續(xù)回升 28.99%。樂觀情緒還歸因于拉丁美洲的通脹率從 2021 年的 6.6%放緩至迄今為止的 6%，2023 年可能進一步放緩至 5.1%。這些也激發(fā)了市場對該地區(qū)電子商務(wù)復(fù)蘇的信心。MELI 與 Meta （ META ） WhatsApp Pay 的合作伙伴關(guān)系將進一步擴大其在拉美的電子商務(wù)和金融科技市場份額。MELI 還可以利用對即時支付系統(tǒng) PIX 不斷增長的需求，該系統(tǒng)自 2020 年 11 月推出以來已被 1.416 億巴西人定期使用。MELI 確實可以從 WhatsApp Pay 合作伙伴關(guān)系中獲益良多。到 2022 年 8 月，Statista 報告稱該公司僅占拉丁美洲電子商務(wù)銷售額的20.9% 。盡管彭博社此前報道稱，到 2021 年底，巴西的市場份額為 27%，阿根廷為 68.8%，墨西哥為 13.6%，智利為 6.3%，哥倫比亞為 9.6%。另一方面，WhatsApp 在拉美社交媒體市場的滲透率最高，到2022 年將達到 90%，巴西報告高達 96%（2022 年），墨西哥 - 94.3%（2022 年），阿根廷 - 95.2%（ 2021 年）。因此，MELI 決定與 Meta 合作也就不足為奇了，因為后者在該地區(qū)的主導(dǎo)地位使這家電子商務(wù)和金融科技巨頭很容易通過其平臺接觸和吸引新客戶。我們認為我們的積極展望很容易得到認同，因為 WhatsApp 仍然是巴西使用最廣泛的社交媒體平臺，用戶每月在其上花費的時間高達 29.2 小時，而 TikTok 為 20.2 小時/月。每天，我們也會在消息傳遞平臺上花費多達 30 分鐘。新的 P2B （Peer To Business）支付工具可能允許 MELI 擴展WhatsApp 現(xiàn)有的 P2P 支付系統(tǒng)。值得注意的是，由于MELI 在巴西的銀行牌照，測試版平臺還將允許使用 Pago 的信用卡或借記卡進行應(yīng)用內(nèi)交易。我們認為該平臺將來可能最終會利用 Pago 的數(shù)字錢包和 BNPL 服務(wù)，因為該公司已經(jīng)為其現(xiàn)有的電子商務(wù)用戶提供了類似的服務(wù)。雖然信貸和 BNPL 的貸款發(fā)放可能在最近一個季度有所放緩，但需要強調(diào)的是，這可能歸因于管理層的去風(fēng)險決策，而不是市場需求減少。WhatsApp 的 P2P 支付系統(tǒng)此前于 2020 年推出，并在獲得巴西中央銀行的授權(quán)后于 2021 年重新推出。MELI 的新合作伙伴關(guān)系還利用了對 PIX 不斷增長的需求，PIX 是一種即時支付系統(tǒng)，于 2020 年 11 月推出，在撰寫本文時已經(jīng)擁有 1.416 億用戶，表明金融科技在該國的滲透率高達 65.2%。PIX 的增長速度令人印象深刻，每月交易總數(shù)增長了 1427.3%，從 2021 年 1 月的 169.76M 增長到 2022 年 12 月的 2.42B。值得注意的是，每月 P2B 交易數(shù)量也從 14.1 增長了 4161.8%。M 至 588.2M，同時 P2B 每月支付量同樣從 1070 萬巴西雷亞爾增長 1064.8% 至 11410 萬巴西雷亞爾（相當(dāng)于 205 萬美元至 2191 萬美元，基于 1 巴西雷亞爾兌 0.19 美元的匯率寫作時間）。這些確實表明了該國消費者對企業(yè)的出色參與。由于該地區(qū)金融科技滲透率的提高，MELI 的 Mercado Pago現(xiàn)在在 FQ3'22 擁有 $32.2B 的總支付量和 4000 萬獨立活躍用戶，環(huán)比增長 6.6% / 同比增長 76% 和 5.2% 也就不足為奇了環(huán)比/同比分別增長 26.5%。雖然其金融科技增長令人印象深刻，但必須強調(diào)巴西的市場競爭非常激烈，過去兩年有數(shù)百家新初創(chuàng)公司。因此，我們認為低摩擦合作伙伴關(guān)系可能會潛在地擴大 MELI 的金融科技入職和未來利潤率，尤其是在截至 2022 年 11 月巴西1.185 億 WhatsApp 用戶的幫助下。自 2022 年 8 月以來，WhatsApp 還與JioMart合作在印度推出了類似的服務(wù)。后者的訂單價值和交易數(shù)量自推出以來增長了 9 倍，回頭客占比高達 68%。值得注意的是，該平臺的商品目錄同樣環(huán)比增長了 71%，尤其是在非雜貨品類，其賣家基數(shù)也環(huán)比增長了 83%。因此，考慮到該國報告有 4.875 億 WhatsApp 用戶，JioMart 可能會報告持續(xù)的消費者和賣家入職情況。目前，巴西在過去十二個月中仍然是 MELI 在拉美的最大收入驅(qū)動力，收入為 $5.25B，占其銷售額的 54.3%。然而，有趣的是，其在阿根廷的運營帶來了 38.4% 的運營利潤率，而后者為 13.8%。因此，假設(shè)在巴西取得類似的成功，我們認為一旦測試平臺公開發(fā)布并獲得牽引力，該公司可能會隨后在整個拉丁美洲擴展新的支付平臺。根據(jù)合作伙伴關(guān)系的進展情況，我們認為 MELI 向前執(zhí)行的順風(fēng)確實是巨大的。拉丁美洲的電子商務(wù)市場預(yù)計將從 2023 年的 111.4B 美元增長到 2027 年的 187.1B 美元，復(fù)合年增長率為 13.84%，金融科技市場到 2028 年的復(fù)合年增長率同樣為 8%。因此，我們預(yù)計 MELI 的前瞻性執(zhí)行至少會上調(diào) 10%，如果不是更多的話，基于 Jio-Mart 在其活躍消費者基礎(chǔ)上連續(xù)擴張 37%的承諾。憑借比公司目前4250 萬獨立買家更廣泛的基數(shù)和持續(xù)的年度電子商務(wù) ARPU 約 774.1 美元，我們認為公司可能自然而然地記錄確實改善的收入和利潤增長。迄今為止，拉丁美洲銷售額中尚未開發(fā)的約 80% 的商品總銷量讓這一點變得更加甜蜜。根據(jù)我們激進的估計，我們認為 MELI 可能會報告 2025 財年的出色收入 $21.8B 和每股收益 $40.20，分別觸發(fā) 32.56% 和 121.50% 的出色復(fù)合年增長率。因此，盡管宏觀經(jīng)濟前景不明朗，它繼續(xù)以顯著的市盈率溢價交易也就不足為奇了。這就是我們繼續(xù)密切關(guān)注該股票的原因，因為盡管該地區(qū)存在顯著的政治風(fēng)險，但由于其在未來十年內(nèi)表現(xiàn)出色的巨大潛力。
MELI 目前的 NTM P/E 為 71.09 倍，低于其 1 年均值 92.90 倍?；谄漕A(yù)計的 2023 財年每股收益 14.80 美元和當(dāng)前的市盈率估值，我們將適度目標(biāo)價定為 1.05 萬美元。然而，市場分析師似乎更看好 1.31K 美元，表明當(dāng)前水平有 20.24% 的上漲潛力。這很有趣，因為從 2022 年 6 月的底部 600.69 美元大幅反彈了 82.2%。如果 MELI 與 WhatsApp Pay 的合作成功，這種樂觀情緒可能歸因于 MELI 高素質(zhì)的管理團隊以及市場擴張的巨大順風(fēng)。因此，具有較高風(fēng)險承受能力和長期投資軌跡的投資者可能仍會考慮在這里蠶食，如果它因此降低了他們的平均美元成本。但是，由于安全邊際降低，我們寧愿謹慎行事，現(xiàn)在將 MELI 股票評級為持有。該公司預(yù)計還將報告其 FQ4 22 收益，讓我們更深入地了解其 2023 年 2 月中旬的遠期執(zhí)行情況。MELI 對 Mercado Credito 的評論也可能讓我們更清楚地了解消費者的經(jīng)濟健康狀況及其電子商務(wù)和金融科技領(lǐng)域的后續(xù)增長。在 FQ3 22，由于高風(fēng)險消費者違約的可能性增加，管理層引導(dǎo)有意識地減少貸款發(fā)放。審慎的策略隨后引發(fā)了前期拖欠貸款的更大權(quán)重，Credito 投資組合的不良貸款總額 （NPL） 比率在 FQ3 22 上升至37.0%，而 FQ2 22為31.4%，而 2022 年第二季度為27.6% FQ1 22。此外，MELI 還有效地擴大了對第三方融資的依賴，緩和了一些宏觀經(jīng)濟逆風(fēng)，同時表明市場對其遠期執(zhí)行的信心日益增強。到 FQ3 22，其 Credito 投資組合的外部資金已增長到 59%，而 FQ2 22 和 FQ3 21 分別為 52% 和 39%。由于這些因素，我們認為MercadoLibre的管理層確實表現(xiàn)出色。
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