攜程唱起了“好日子”

2024年，在美上市的大型中概股表現(xiàn)平平。下跌的有：網(wǎng)易跌1.73%、百度跌32.77%、拼多多跌33.71%。上漲的有：阿里漲13.72%、京東漲23.46%。

攜程美股（NASDAQ:TCOM）可謂一枝獨(dú)秀——以35.67美元開(kāi)盤(pán)，收于68.66美元，漲幅高達(dá)90.67%。

截至2024年末，攜程市值達(dá)447億美元，超過(guò)百度、直追京東。

在港上市的科技公司，表現(xiàn)好于美股市場(chǎng)：

阿里港股（HK：09988）漲11.35%；

騰訊（HK：00700）漲43.2%；

小米（HK：01810）成功躋身電動(dòng)車(chē)頂流，股價(jià)大漲121.15%；

攜程港股（HK：09961）上漲94.52%，幅度僅次于小米；

百度（HK：09888）下跌了28.77%、市凈率0.82，成為科技公司中罕見(jiàn)的“破凈者“。

2023年，攜程已經(jīng)擺脫疫情影響、實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，但股價(jià)僅微漲4.68%。進(jìn)入2024年，攜程業(yè)務(wù)重拾升勢(shì)，估值才被修復(fù)。

01營(yíng)業(yè)創(chuàng)新高

1）奪回失去的時(shí)間

2019年，攜程營(yíng)收357億、同比增長(zhǎng)15.2%；

2020年疫情影響，營(yíng)收183.2億、同比下降48.6%；

2021年、2022年?duì)I收徘徊在200億，約為2019年的56%；

2023年，終于迎來(lái)期待已久的復(fù)蘇，營(yíng)收446億、為2019年的125%；

2024年前三季，營(yíng)收406億，為2019年同期的148%； 

從2019年前三季到2024年前三季，攜程營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.2%，基本把因疫情損失的時(shí)間奪了回來(lái)。

2）兩大業(yè)務(wù)同步復(fù)蘇

住宿預(yù)訂和交通票務(wù)是攜程最重要的業(yè)務(wù)，約占總收入的80%：

疫情前的2019年，住宿預(yù)訂收入140億、交通票務(wù)收入135億，合計(jì)占總營(yíng)收的77%。

2020年，住宿、交通票收入分別跌到2019年的53%、51%；

2021年，住宿收入回升到2019年的60%，交通票收入降至2019年的45%；

2022年、2023年，交通票收入先后達(dá)到2019年的59%、132%，復(fù)蘇進(jìn)度快于住宿收入；

2024年前三，住宿收入164億，相當(dāng)于2019年同期的156%；交通票收入155億，相當(dāng)于2019年同期的148%；

出行者通常既要買(mǎi)機(jī)票/車(chē)票也要訂酒店。攜程的理念是為出行提供“一站式服務(wù)”，因而住宿、交通票業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)度“神同步”。

3）復(fù)蘇進(jìn)程追趕上Booking

與Booking相比，攜程復(fù)蘇晚了大約一年：

2022年Q1，Booking營(yíng)收27億美元，相當(dāng)于2019年Q1的95%；

2022年Q2，Booking營(yíng)收43億美元，相當(dāng)于2019年Q2的112%；

2022年Q3，Booking營(yíng)收60.5億美元，相當(dāng)于2019年Q3的120%；

2022年Q4，Booking營(yíng)收40億美元，相當(dāng)于2019年Q4的121%；

攜程的復(fù)蘇從2023年開(kāi)始，到2024年Q4已追趕平Booking：

2023年Q1，攜程營(yíng)收92億，相當(dāng)于2019年Q1的112%；

2023年Q2，攜程營(yíng)收112億，相當(dāng)于2019年Q2的129%；

2023年Q3，攜程營(yíng)收137億，相當(dāng)于2019年Q3的131%；

2023年Q4，攜程營(yíng)收103億，相當(dāng)于2019年Q4的124%；Booking營(yíng)收為2019年Q4的181%；

2024年Q3，攜程營(yíng)收159億，相當(dāng)于2019年Q4的152%；Booking營(yíng)收為2019年Q3的159%；

2024年11月，Booking市值較2019年峰值幾乎翻倍。攜程市值也于2024年年末達(dá)到2019年峰值的163%。

02盈利能力翻倍

1）毛利潤(rùn)與費(fèi)用

用藍(lán)色折線(xiàn)代表毛利潤(rùn)（率）、藍(lán)色堆疊柱代表各項(xiàng)費(fèi)用（率），藍(lán)色淹沒(méi)彩色方可錄得營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：

2019年，攜程毛利潤(rùn)283億、毛利潤(rùn)率79.3%，產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)、行政三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)233億，總費(fèi)用率65.2%，藍(lán)色比彩色高50億（14個(gè)百分點(diǎn)）。

2020年、2021年，受疫情影響毛利潤(rùn)率僅向下波動(dòng)了一到兩個(gè)百分點(diǎn)。但因做分母的營(yíng)收幾近腰斬，總費(fèi)用率上升了20多個(gè)百分點(diǎn)。

2022年，中國(guó)出行市場(chǎng)并未復(fù)蘇，營(yíng)收仍在低位（較2019年低43.8%）。但攜程在“寒冬”中習(xí)得壓降費(fèi)用“法門(mén)”，與2019年相比產(chǎn)品費(fèi)用下降23億、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用下降50億、行政費(fèi)用下降4.4億，總共省下78.2億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)奇跡回正。

2023年，毛利潤(rùn)率提高到81.8%（比2019年高2.4個(gè)百分點(diǎn)），總費(fèi)用率56.3%（比2019年低8.9個(gè)百分點(diǎn)）。

2024年前三季，毛利潤(rùn)達(dá)332億，同比增長(zhǎng)18.3%，總費(fèi)用率53.2%。

疫情過(guò)后，攜程毛利潤(rùn)率微升、費(fèi)用率大幅下降，盈利能力顯著提高。

2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

2019年，營(yíng)收356.7億，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)50.4億、利潤(rùn)率14.1%；

2020年，營(yíng)收暴跌48.6%至183.2億，經(jīng)營(yíng)虧損14.2億、虧損率7.8%；

2021年，營(yíng)收回升至200.2億，經(jīng)營(yíng)虧損14.1億、虧損率0.4%；

2022年，營(yíng)收200.4億、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8800萬(wàn)、利潤(rùn)率7.8%；

2023年，營(yíng)收445.1億、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)113.2億、利潤(rùn)率25.4%；

2024年前三季，營(yíng)收405.5億、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)118.8億、利潤(rùn)率29.3%；其中Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)50億（利潤(rùn)率31.5%）。

2024年Q3，季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)相當(dāng)于疫情前的2019年（全年）！

3）股權(quán)激勵(lì)

在互聯(lián)網(wǎng)公司中，攜程股權(quán)激勵(lì)占營(yíng)收的比例中規(guī)中矩，感人的卻是疫情期間的表現(xiàn)：

2017年，股權(quán)激勵(lì)成本18億，占營(yíng)收的6.8%；

2018年、2019年股權(quán)激勵(lì)成本都是17億，分別占營(yíng)收的5.5%、4.8%；

2020年，攜程股權(quán)激勵(lì)成本提高到19億，占營(yíng)收的10.2%！

2021年、2022年股權(quán)激勵(lì)成本分別為17億、12億，分別占營(yíng)收的8.4%、5.9%；

2023年，股權(quán)激勵(lì)成本回升到18億，占營(yíng)收的4.1%；

2024年前三季，股權(quán)激勵(lì)成本16億，占營(yíng)收的3.9%。

2020年3月23日，51歲的梁建章在三亞開(kāi)啟人生第一場(chǎng)直播。到9月23日，直播27場(chǎng)，觀(guān)看人次過(guò)億、總交易額17億。

2020年，攜程拿出19億做股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)虧損超過(guò)14億。

梁建章說(shuō)“在攜程最危險(xiǎn)的時(shí)刻，我沒(méi)有缺席”?？梢约由弦痪洌涸跀y程最危險(xiǎn)的時(shí)刻，沒(méi)有虧待員工。

03、步入“黃金歲月”

常言道“有錢(qián)沒(méi)錢(qián)，回家過(guò)年”，現(xiàn)在是“有錢(qián)沒(méi)錢(qián)，出去轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)”。

旅游行業(yè)的“消費(fèi)降級(jí)”體現(xiàn)在“只逛不買(mǎi)”——節(jié)假日到處人滿(mǎn)為患，周邊商鋪收入?yún)s不理想。

既然想出去轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，機(jī)票、酒店是剛需，這是攜程業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的底層邏輯。

2024年Q1，攜程國(guó)內(nèi)酒店、機(jī)票預(yù)訂同比增長(zhǎng)超過(guò)20%；出境酒店、機(jī)票預(yù)訂同比增長(zhǎng)超過(guò)100%；攜程國(guó)際OTA平臺(tái)Trip.com營(yíng)收同比增長(zhǎng)80%。

2024年12月18日，攜程CEO孫潔在一場(chǎng)演講中預(yù)測(cè)“未來(lái)3至5年將是旅游業(yè)的黃金歲月”。

在線(xiàn)旅游蛋糕雖大，分食者也不少。這種情況下，攜程管理層的從容令人印象深刻。在12月18日那場(chǎng)活動(dòng)中，梁建章透露“將正式推行四天工作制”、“此前1600位員工完成為期6個(gè)月的試驗(yàn)，效果良好”。

從容的對(duì)手令人敬畏。