匯率風(fēng)險管理 | 2021中美匯率回顧

來源： PingPong

作者：PingPong

時間：2021-12-31

寫完了《2021年中美匯率回顧》就意味著要寫一篇2022年中美匯率展望，這邏輯就像價格漲完必跌一樣順理成章。2021年美元指數(shù)與人民幣指數(shù)都漲了8%左右，那么他們漲到頭了嗎？什么時候開始跌呢？這個問題就不是那么容易回答的了。

外部預(yù)測

最近這幾年國際投行們對于美元指數(shù)的預(yù)測就沒有對過。2019年美元上漲，眾投行們紛紛預(yù)測2020年美元將向120挺進(jìn)！結(jié)果美元從年初的接近98下跌至年底的89.2，分析師們將其歸咎于疫情黑天鵝。黑天鵝后全球央行比賽放水，美聯(lián)儲在此項目中略勝一籌。于是投行們紛紛調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，一致看跌2021年的美元。結(jié)果美元從年初的最低89.20升至年底最高近97，分析師們表示太難了，只猜中開頭沒猜中結(jié)尾，沒想到放水最快的央行帶來的是最高的通脹，結(jié)果市場開始預(yù)期美聯(lián)儲為對抗高通脹會更早加息。

而現(xiàn)在，眾投行們在看到2021年美元大漲后繼續(xù)押注2022年將延續(xù)漲勢。理由也很簡單，因為美聯(lián)儲將最快在明年3月加息，并且全年將加息三次。很直觀地，這些機構(gòu)習(xí)慣于線性外推未來走勢，我們也可以用這種方式預(yù)測他們的預(yù)測，過去兩年都是錯的，那么2022年還將是錯的！

美元觀點

一個最粗暴的理由，2019年美元三次降息沒有下跌為什么明年三次加息就會漲呢？今年新西蘭央行10月6號、11月24號兩次共加息50個基點，首次加息至今紐元下跌2%。英國央行12月16日首次加息15個基點，至今上漲1%，這還是因為英鎊加息預(yù)期仍在強化。顯然，加息與匯率上漲并無絕對關(guān)系。而且，在美元過去的幾輪加息周期中，加息兌現(xiàn)之后美元都是下跌的。

其實，金融市場一直交易的都是預(yù)期，在股市中可以基于未來幾十年的盈利預(yù)期在交易，利率市場在交易未來幾年的通脹預(yù)期，外匯市場短視些，或者說已經(jīng)很務(wù)實了，在交易明年的加息預(yù)期。目前加息預(yù)期主要基于通脹預(yù)期，從過去兩年的能源價格走勢看，不太可能有今年的漲幅，以布油76的現(xiàn)價和110的預(yù)期最高價，漲幅也就45%。因此，市場反映的遠(yuǎn)期通脹預(yù)期可能太高，對應(yīng)加息預(yù)期太高。除此之外，疫情狀況、供應(yīng)鏈恢復(fù)情況都有可能將市場的加息預(yù)期變低。最后，即便美聯(lián)儲最終真的自3月開始加息，那么勢必市場會開始擔(dān)心加息是否會影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，會觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后對其進(jìn)行重新定價，當(dāng)然，最大的問題是，現(xiàn)在預(yù)期的三次加息能否兌現(xiàn)。美國目前的債務(wù)水平及政治狀況，將會阻礙其加息速度及終點。

再看美聯(lián)儲這邊的預(yù)期：12月會議點陣圖顯示18位FOMC成員中有8位預(yù)計2023年加息四次或更多，這夸大了2023年有投票權(quán)的成員的鷹派情緒。四大鷹派成員——圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行行長James Bullard，堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行行長Esther George，克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行行長Loretta Mester和亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行行長Raphael Bostic——將會在2023年輪換從而失去投票權(quán)。另外還有三名聯(lián)儲理事席位等待確定，這將在宏觀環(huán)境之外增加更多不確定性。

機構(gòu)頭寸方面，去年年底在美元跌到最低點的時候也正好是美元空頭頭寸積累最多的時候，這就很容易在市場倒戈時形成踩踏，所以市場的共識很可怕。而目前做多美元頭寸雖然尚未達(dá)到歷史高點，但也仍需小心。如果說這兩年疫情我們總結(jié)的最有效經(jīng)驗是不要去人群太擁擠的地方，那么在金融市場中也一樣奏效：遠(yuǎn)離這些擁擠交易，不要輕信這種機構(gòu)和美聯(lián)儲那些漂亮謊言。

技術(shù)圖表方面，從美指月線圖看，從2018年的70.7到2017年的103.82，已經(jīng)走完了一個完整的上升周期，而2020年的103高點也成為了下跌周期的一個反彈頂點，目前處于下跌周期中。月線級別，明年有望看到86下方。

周線級別，去年一整年為下跌1浪，今年形成雙底，隨后展開一個調(diào)整浪，目前調(diào)整浪已經(jīng)接近尾聲。上方可見壓力區(qū)域為97.20-97.80之間。目前連續(xù)幾周十字星及波動區(qū)間收窄也體現(xiàn)了上漲動能的枯竭。調(diào)整結(jié)束后將再次進(jìn)入下跌浪，終點同樣指向86-87附近。

人民幣觀點

再看人民幣方面，目前市場普遍預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)——疫情反復(fù)、清零政策影響經(jīng)濟(jì)活動、電力短缺、房地產(chǎn)暴雷……貨幣政策上今年多次降準(zhǔn)，12月也調(diào)降了1年LPR。市場預(yù)期2022年將有更多寬松行動落地，人民幣國債收益率曲線已整體下沉，預(yù)期明年中、美貨幣政策將嚴(yán)重分化，利差縮窄。但實際上無需對此過度悲觀，也需要看到好的一面，資本項目和經(jīng)常項目流入、中美關(guān)稅可能降低、供應(yīng)鏈優(yōu)勢……所以人民幣仍然不具備長期貶值基礎(chǔ)。在升值方向上，管理層仍將繼續(xù)防止出現(xiàn)一致預(yù)期。

技術(shù)圖表方面，從USDCNH月線看，從2014年初的6.0161上漲至2019年的7.1965意味著整個月線級別上漲五浪結(jié)束，并且在2020年形成雙頂反轉(zhuǎn)形態(tài)，隨后出現(xiàn)連續(xù)的月線下跌，在今年企穩(wěn)。目前下方有弱支撐6.2361，強支撐位于6.1280-6.1794區(qū)域；上方阻力區(qū)域6.48-6.5650，一旦突破這一區(qū)域，將進(jìn)一步反彈至6.71-6.77區(qū)域。