騰訊（OTCPK:TCEHY）經(jīng)常被稱為 中國(guó)的Facebook，但它的日子并不好過(guò)
騰訊從高點(diǎn)下跌了70%，交易水平與5年前相同。資產(chǎn)負(fù)債表上有1500億美元的股權(quán)投資，而市值只有2700億美元。即使沒(méi)有計(jì)入股權(quán)投資，該股的市盈率也高達(dá)13倍，這使其成為中國(guó)科技界一項(xiàng)合理的深度價(jià)值投資。
騰訊（OTCPK:TCEHY）經(jīng)常被稱為 "中國(guó)的Facebook"，但它的日子并不好過(guò)，因?yàn)樗仁窃馐芰斯墒械谋┑?，然后是科技股的崩潰。這是一家資產(chǎn)負(fù)債表上有約1,500億美元股權(quán)投資的公司（市值最近約為2,700億美元）。騰訊目前的股價(jià)太低了，如果增長(zhǎng)恢復(fù)，那么股價(jià)可能會(huì)猛烈向上重估，因?yàn)檫@是一家產(chǎn)生自由現(xiàn)金流并專注于利用其進(jìn)行股票回購(gòu)的公司。雖然退市風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，而且在短期內(nèi)可能仍然是一個(gè)懸念，但在某些時(shí)候，潛在的價(jià)值應(yīng)該在股價(jià)中發(fā)揮出來(lái)。
騰訊在2021年初達(dá)到每股99美元的峰值，但此后崩潰了70%。該股現(xiàn)在的交易價(jià)格與2017年的水平相同。
我上一次報(bào)道騰訊是在2021年9月，當(dāng)時(shí)我解釋了為什么我想等待一個(gè)更強(qiáng)勁的股票回購(gòu)計(jì)劃，然后再投入其中。該股自那以來(lái)下跌了49%，增加了資產(chǎn)負(fù)債表中隱藏價(jià)值的相關(guān)性。騰訊最新的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，該公司的收入同比下降了3%，其中在線廣告部門的收入下降了18%。
該公司通過(guò)削減成本舉措來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩，其中最重要的舉措是關(guān)閉虧損業(yè)務(wù)。這有助于防止利潤(rùn)暴跌。
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2022 Q2 Presentation在電話會(huì)議上，管理層指出，他們的業(yè)務(wù)“明顯面向未來(lái)的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)”。他們指出，商業(yè)支付額在4月份放緩至低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但在6月份恢復(fù)到高10%的增長(zhǎng)。他們還指出，廣告收入的下降速度在第二季度也大幅穩(wěn)定。我懷疑大多數(shù)投資者購(gòu)買騰訊是因?yàn)樗膹V告業(yè)務(wù)，但游戲業(yè)務(wù)仍然是一個(gè)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素。游戲營(yíng)收同比下降1%，反映出監(jiān)管變化的影響，以及大型游戲發(fā)行數(shù)量的減少。管理層確實(shí)指出，他們相信即使沒(méi)有收入增長(zhǎng)，他們也能從游戲業(yè)務(wù)中獲得收益增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào) "游戲收入增長(zhǎng)不是收益增長(zhǎng)的前提條件"。本季度自由現(xiàn)金流占非GAAP利潤(rùn)的80%，盡管騰訊仍然堅(jiān)持其適度的股票回購(gòu)政策，總額約為4.4億美元。其上市股權(quán)投資的價(jià)值總額為900億美元，非上市股權(quán)投資的賬面價(jià)值為500億美元（管理層認(rèn)為賬面價(jià)值低估了真實(shí)價(jià)值）。騰訊保持著輕微的凈債務(wù)資產(chǎn)負(fù)債表，與阿里巴巴（BABA）的凈現(xiàn)金資產(chǎn)負(fù)債表相比，可以說(shuō)是負(fù)面的，但它反映了管理層更積極的資本分配政策，旨在保持對(duì)市場(chǎng)的全面投資。
在最看跌的情況下，重要的是要想得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。騰訊仍然是中國(guó)的技術(shù)巨頭，擁有主導(dǎo)的游戲平臺(tái)，通過(guò)微信在社交媒體上占據(jù)主導(dǎo)地位，同時(shí)也是數(shù)字內(nèi)容、金融技術(shù)和云計(jì)算方面的主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)商。尤其是微信是一個(gè)重要元素。任何使用過(guò)該社交媒體應(yīng)用的人都知道，相對(duì)于Facebook或Instagram，它的貨幣化程度不足。騰訊今年的每股收益預(yù)計(jì)為2.19美元，使該股的遠(yuǎn)期收益僅為13倍。對(duì)于一家預(yù)計(jì)明年將恢復(fù)兩位數(shù)收入增長(zhǎng)的公司來(lái)說(shuō)，這個(gè)倍數(shù)便宜得令人奇怪。
假設(shè)騰訊能夠長(zhǎng)期保持20%左右的盈利增長(zhǎng)，由于經(jīng)營(yíng)杠桿而超過(guò)收入增長(zhǎng)，并且該股以折合1倍的市盈率（"PEG比"）交易，該股有50%的潛在上升空間，從倍數(shù)擴(kuò)張到與增長(zhǎng)的年度回報(bào)并列。這種上升空間的計(jì)算并沒(méi)有考慮到大約1500億美元的上市和非上市股權(quán)投資，這些投資占目前市值的55%。但催化劑是什么？管理層似乎已經(jīng)表現(xiàn)出更大的意愿來(lái)進(jìn)行股票回購(gòu)，只要看看下面的評(píng)論就知道了。我們非常專注于資本--向股東返還資本，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為我們的股價(jià)非常被低估，在我們的投資組合中也被低估。因此，如果你看一下我們今年迄今為止所做的，我們已經(jīng)向騰訊股東返還了大約170億或180億美元。在我們的投資和對(duì)其他公司的剝離方面，我們基本上是中性的，不包括JD的大量剝離。因此，從投資的角度來(lái)看，我們的重點(diǎn)一直是回購(gòu)和分紅給我們自己的股票，這可能會(huì)在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)保持這種情況。
關(guān)于你提出的我們?nèi)绾螢槌掷m(xù)的回購(gòu)和分紅提供資金的問(wèn)題，如果你看一下我們第二季度的業(yè)績(jī)，我們產(chǎn)生的年化自由現(xiàn)金流為幾十億美元，這是在投資于資本支出等以支持視頻賬戶和支持國(guó)際游戲和支持企業(yè)軟件之后。
除此之外，我們已經(jīng)披露，我們有一個(gè)投資組合，其市場(chǎng)價(jià)值在本季度末為900億美元。而且我們已經(jīng)與劍網(wǎng)和Sea表明，我們?cè)敢怆S著時(shí)間的推移減少該投資組合，以更有效地將資本回報(bào)給騰訊股東。除此之外，我們已經(jīng)將賬面價(jià)值超過(guò)500億美元的私人投資組合退市。我們相信這500多億美元的賬面價(jià)值已經(jīng)有了很大的升值。我們也在尋找機(jī)會(huì)，以股息、分配和回購(gòu)的形式從該私人投資組合中返回資本。
我之前對(duì)阿里巴巴囤積了太多的現(xiàn)金，沒(méi)有將現(xiàn)金返還給股東提出了更多批評(píng)，但具有諷刺意味的是，現(xiàn)在是阿里巴巴在股票回購(gòu)方面處于領(lǐng)先地位。騰訊正在支付股息，但收益率并不高?？梢哉f(shuō)，騰訊在投資管理方面比阿里巴巴更積極，但由于股票交易如此便宜，許多投資者（包括你在內(nèi)）此時(shí)會(huì)更加重視股票回購(gòu)。我已經(jīng)和《最佳成長(zhǎng)股》的訂閱者討論過(guò)，我正在投資一籃子被打壓的科技股，作為我在當(dāng)前環(huán)境下的首選策略。騰訊是該籃子里的股票之一，符合高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的條件。作為多元化投資組合的一部分，我將該股票評(píng)為買入。
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